2020年6月1日

财经解码\警惕市场“Sell in May”\瑞信董事总经理 陶 冬

  图:世界各大国为对应疫情所带来的严峻经济挑战,财政货币联手救市,造成超低利率环境可能持续相当一段时间

  股市经历了一场信用收缩所带来的暴风骤雨之后,4月份迎来了1987年股灾后最大的单月反弹,然而在5月份第一天摔了一个大马趴,跌掉了4月最后一周的所有进帐。两个人的谈话和两家公司的业绩,让美股感到颤慄。

  美联储公开市场委员会今次没有作出政策调整,但美联储主席鲍威尔明言经济前景极度不明朗,美国经济在第二季度面临深度调整。美国总统特朗普接力恐吓市场,说要追究新冠肺炎病毒源头,并审视不同政策选项“索偿”。同时,美国两家明星企业业绩不理想,美欧经济数据出现断崖式下跌,市场从流动性亢奋回归到经济现实,股市大幅下挫。国债市场相对稳定,公司债市场受到美联储买盘的支持情绪良好。

  欧洲央行维持利率不变,美元指数反弹后回落,欧元走强,英镑更对美元一度暴拉170点。中美关係出现了新的不确定性,人民币离岸汇率曾一日跌500点。在石油市场,期货转仓展期结束之后,布兰特原油和WTI期货价格逐步正常化。黄金企稳1700关口,比特币逞强。

  鲍威尔又认为,美国经济W形复甦都可能过度乐观,不过市场经济学家对此意见分歧。在接受调查的华尔街经济学家中,不到一半认为U形复甦,五位预言V形,十位预言W形。市场走势同样分歧,股市似乎在赌经济快速复甦,而债市及商品市场则在赌长期低迷。在笔者看来,真正的分歧在於对美联储货币政策成效的判断。

  以目前美联储已经公布的资产负债表扩张速度计算,到年底新增流动性相当於美国股市总市值的27%,所以股市乐观。然而,5个星期内美国已经有3000万人失去工作,而他们收到的政府紧急救援不到原平均工资的一半,很快房租、车贷、信用卡透支都会出现问题。产业链阻断、收入预期下降对经济所带来的伤害,并非一朝一夕可以修复的。笔者认为,风险市场在未来相当时间会遊蕩於流动性亢奋和经济低迷现实之间,大起大落难以避免,二次探底的机会也高,第二底是否低过第一底则要看特朗普政府和联邦储备局的政治决心和安抚市场能力了。Sell in May,可能在今年再次出现。

  资产为王 现金为寇

  据报道,德意志银行计劃对个人储蓄征收负利率,在全球大银行中,这是第一家对个人储户开征负利率的,相信在未来还会有其他银行跟进。欧洲日本早已进入零利率时代了,一场疫情将美国资金成本也推向了零。中国的利率相对较高,但也从历史平均水平辗转下滑,趋向於零恐怕是时间的问题。

  世界各大国全部处在财政赤字状态,应对疫情所带来的严峻经济挑战,唯有实施非常的财政扩张政策,而此唯有依靠央行发行货币认购。财政货币联手救市,是此次危机处理的一个重要特征,并开了一个政策先河。有了第一次,就会有第二次第三次,超低利率环境可能持续相当一段时间。超低利率环境下,银行储蓄可能不断贬值。资产为王、现金为寇,或许成为一个时代的标志。

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