2020年4月2日

实话世经\疫情重塑新兴产业格局\工银国际首席经济学家、董事总经理 程 实

  “落红不是无情物,化作春泥更护花。”2020年是本世纪20年代的发轫之年,更是中国经济加速新旧动能转换、迈向高质量发展的奠基之年。因此,评估本次新冠疫情如何影响中国经济,不仅要聚焦眼前的总量性增长压力,还需前瞻未来的结构性增质趋势,尤其是要把握中国新兴产业在疫情中的长短期演进。笔者认为,伴随本次疫情起伏,短期压力与长期机遇相互交织,重塑着中国新兴产业的未来发展格局。对於中国新兴产业而言,疫情压力有望转变为发展动力,需求侧、资金侧的改善预计将长远地拓展中国新兴产业的发展空间。

  在疫情衝击之下,中国新兴产业的供给侧短期承压。从微观视角看,疫情对每一个中小微企业都可能是不可承受之重。经历十余年的产业变迁,不断壮大的第三产业成为中小微企业的主战场,而批发零售业、旅遊业、住宿餐饮业等却正是对疫情防控存在直接风险敞口的领域。面对突发风险,中小微企业经营与融资的双重劣势又使其难以招架。但中小微企业吸纳了全国约80%的就业,贡献了近70%的营业收入,渗透於产业链的每个环节。中小微企业的生存危机将直系民生与国民经济,构成短期压力。

  从宏观视角看,本次疫情料将对中国新兴产业的供给侧造成两轮衝击,衝击渠道依次为内部的复工压力和外部的产业链阻滞。根据我们构建的“新兴产业×集群区域”复工矩阵测算,当前第一轮衝击正在兑现,下一代信息网络、新型显示器等部分产业明显承压。但从长期来看,在疫情平息之后,得益於经济形态和金融体系的演进,需求侧和资金侧的积极因素将渐次活跃,有望为中国新兴产业开拓长期的发展空间。

  从需求侧来看,经济形态迎来蝶变。随着2019年中国人均GDP迈上1万美元台阶,居民消费升级向质量高度、市场深度、产品广度的“三维”拓展将是长期趋势。这一趋势不会因短期疫情而扭转,相反有望在疫情后强化,成为推动战略性新兴产业发展的中坚力量。其一,以居家办公、线上教育等“宅家经济”的井喷为标志,疫情期间中国经济“被迫”衝破诸多路径依赖,系统性地重塑了消费习惯和商业模式。在疫情平息后,新习惯和新模式仍将部分延续,从而以“线上+线下”的新零售、云服务改造消费端,以物联网、智能製造变革供给端,促使中国经济开启新形态。其二,疫情之后,无论是微观层面居民生命健康追求的再增强,还是宏观层面公共卫生系统的再升级,都将为在线问诊、健康管理、生物医藥、精準化治疗等大健康产业带来稳健的需求增长。其三,本次疫情料将长远地改变社会观点,人本主义有望成为中国经济高质量发展的重要内涵。对生活幸福感的强调,对个性化需求的尊重,将持续创造多层次、多元化的消费新需求、新场景,从而为“三新经济”提供广阔的蓝海,并赋予细分市场的深耕者以时代红利。

  金融支持稳步优化

  从资金侧来看,金融支持稳步优化。从美国、日本等国经验来看,金融体系与新兴产业能否形成相互促进的良性循环,是决定新兴产业能否行稳致远的关键。围绕这一点,在本次疫情催化之下,中国金融体系对新兴产业发展的支持稳步优化,发挥出三方面的正向效应:

  第一,信心效应。近期疫情全球蔓延,国际市场急遽振荡,而中国市场则保持相对韧性。年初至2月25日,中国市场的累计收益率位居全球主要市场前列。这表明,在全球抗疫的下半场,国内外投资者对中国经济的长期信心依然稳固。

  第二,引领效应。从资产结构来看,年初至2月25日,中国创业板累计收益率不仅高出主板市场,亦领跑全球各主要市场。从投资者结构来看,年初至今,中国公募基金规模呈现强劲增长,延续了去年的发展趋势。由此,产业基本面潜力与机构投资者专业理性相辅相成,有望高效发挥金融体系的调节功能,引导更多资源流向新兴产业。

  第三,渠道效应。以本次疫情为契机,中国利率水平加速下行,预计将进一步挤压息差。受此驱动,中国金融体系料将加快降低对间接融资息差收入的依赖,更加主动地布局多元化经营、丰富直接融资体系,从而更加适应新兴产业的多样化融资需求。将与渐行渐近的创业板註册制改革试点合力,进一步疏通中国新兴产业的融资渠道。

  目前,疫情的海外演进正在给全球市场带来新一轮动荡,并有可能通过市场情绪起伏和国际资本进退,对中国金融体系产生涟漪效应。但是,“消费升级+硬核科技”这两条价值主线预计不会因短期因素而改变,有望在全球视野下保持相对的成长性优势,因此值得提前布局和长期深耕。

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