2019年12月16日

妙言要道\经济面临进一步下行压力\中金公司首席经济学家、董事总经理 梁红

  三季度实际GDP同比增速从1季度的6.4%、二季度的6.2%下降至6.0%,低於市场预期的6.1%。季节调整后,GDP环比折年增速从二季度的6.6%放缓至6.1%。据目前公布的数据估算,三季度名义GDP同比增速从2季度的8.3%下跌至7.6%,同时,估算的GDP平减指数从2季度的2.0%回落至1.5%。

  分产业看,三季度第一、二产业实际GDP同比增速分别从二季度的3.3%和5.6%下降至2.7%和5.2%,而第三产业实际GDP同比增速小幅上升。类似地,第一、二产业的名义GDP同比增速放缓,而第三产业名义GDP同比增速小幅加快。分需求部门看,三季度投资增长大概率减速、消费增长大体持平、而顺差对增长的贡献扩大。

  9月工业增加值同比增速从8月的4.4%回弹至5.8%,高於市场预期的4.9%。9月工业增加值月环比增速从8月的0.32%上升至0.72%(非年化)。分行业看,工业生产加速的主要“正贡献”子行业如下:石油、化纤、机械机床机器人、手机,及发电。同时,9月发电量同比增速从8月的1.7%加快至4.7%。

  9月社会消费品零售总额名义同比增速从8月的7.5%回升至7.8%。主要“正贡献”来自汽车和手机销售加速,去除汽车,9月社零同比从8月的9.3%回落至9.0%。剔除价格因素,实际零售同比增速从8月的5.6%微升至笔者估计的5.7%。其中,汽车消费进一步恢复,同比增速从8月的-8.1%上升至-2.2%;统计局的公告显示,9月除汽车以外的消费品零售总额名义增速为9.0%,对比8月去除汽车的9.3%。分品类看,去年年底至今年年初跌幅较深的汽车和手机消费同比增速回升较明显,而其他消费品类涨跌互现、总体稳中微跌。

  1-9月累计名义固定资产投资(FAI)同比增速下降至5.4%,低於市场5.5%的预期。9月月报名义FAI同比增速从8月的4.2%上升至4.7%。由於长期数据质量问题,FAI数据不值得仔细推敲,但分部门数据和领先指标仍有一定借鉴意义。分部门看:

  1)房地产开发投资同比继续超预期──地产投资增速从上个月的9.9%小幅加快至10.5%,房地产新开工面积同比增速也从8月的4.9%回升至6.7%。房地产到位资金同比增速从上月的3.8%明显上升至10.6%。同时,其他领先指标看,9月土地成交面积增速回升,但土地成交额、商品房成交面积与成交额增速有所走弱──土地成交面积同比增速从8月的-6.0%上扬至10.4%,但土地成交额增速从8月的1.4%回落至-0.7%;商品房成交量同比增速从8月的4.7%放缓至2.9%,商品房成交额增速也从上月的10.0%微降至9.4%。

  2)基建投资同比增速微升至5.0%(8月4.9%)。近期一系列促进基建投资的相关政策陆续出台,笔者预计基建投资有小幅上升的动力。但基建向“精细化”转型过程中、且在金融去槓杆及强监管的环境下,基建投资或难以出现大幅回升。

  3)製造业投资同比增速从8月的-1.6%恢复至1.9%。往前看,当前製造业企业盈利增长仍然疲弱、中美贸易磋商仍在进行中、不确定性犹存,企业投资的能力与意愿均不足,製造业投资增长上行动力可能有限。

  总体来看,三季度GDP同比环比增速明显下跌,9月生产和零售增速虽然7-8月急速下跌的态势而言有所缓和,但反弹仍然疲弱,并可能缺乏继续上升的支撑。

  9月金融数据虽然略超预期,但主要受短期政策驱动(基建相关中长期贷款放量及非标萎缩暂缓)、其持续性尚待观察。从全球製造业周期和需求各项指标来看,外需可能进一步走弱。同时,国内CPI9月触“3”、10月呈加速上升态势,可能抑制货币政策宽鬆幅度。基本面看,增长可能面临进一步下行压力。

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