2020年6月1日

必伟解盘\联储持续放水机会增\富途控股金融及企业服务总裁 邬必伟

  图:债息倒挂,美股本周曾大跌,VIX恐慌指数大幅上升

  本周美债10年与2年期收益率发生倒挂,从历史经验来看,收益率倒挂往往领先於经济衰退,因此引发市场关注,8月14日美股大跌,VIX恐慌指数大幅上升,黄金继续大涨。

  美债收益率倒挂意为长期的国债收益率低於中短期,而一般在经济增长良好的情况下,短期国债收益率应该要比长期收益率低,出现倒挂这种情况,主要表明市场认为未来收益率将下降,投资者对经济发展前景感到悲观。

  而之所以会出现收益率倒挂这种现象,主要是因为美联储不设长期利率目标,其长期收益率水平主要由市场预期、供求决定,与经济表现关联大,因此利率弹性更大,浮动空间大;而短期收益率则主要受货币政策的影响更大,弹性较小。因此,收益率倒挂不一定代表未来经济衰退,它只是市场预期的结果,也并非引发经济衰退的原因。

  值得注意的是,此次收益率倒挂与过去案例不一样的变量就是近期中美贸易摩擦的影响,未来随着市场逐步适应,可以观察是否由此引起这次倒挂。当前美国企业债务水平尚可,居民债务压力较低,短期内陷入衰退的可能性很小。

  但从历史数据来看,收益率倒挂还是值得引起重视。因为每一次收益率出现倒挂,对於长期的美国经济而言,大概率会发生衰退。从1961年以来,美国历史一共出现8次10年与2年期收益率倒挂,除了1966年,经济未在两年内出现衰退,其他七次均在6至24个月后发生衰退。倒挂期间,股市往往受到牵连。由於1978年美国开始推行养老金投资计劃,新资金的入场成为当时美股的稳定器,没有出现大幅下行的情况;然而其他七次,美股市场均不可幸免地出现下行。

  政治干预痕迹明显

  历史上收益率倒挂与长期经济衰退的多次验证,主要是由於当收益率开始倒挂,投资者往往会减少长期投资,从而导致借短贷长的银行系统盈利减少,加速长期信贷的紧缩,继而影响未来经济的增长。

  与此同时,目前英国、德国、加拿大等经济体收益率曲线都呈现倒挂趋势,表明全球经济发展放缓,叠加贸易不确定性提高,市场信心的缺失。现实情况是,全球央行正在对弱化的经济前景做出回应,诉诸降息与放宽金融条件,这意味着美联储的决策也很难独善其身,不顾外围因素。

  7月,美联储自2008年金融危机以来首次降息,联储局主席鲍威尔的发言指出:是次减息只是货币政策的中期调整,并非连串减息的开始,相信大家亦会关心到是次减息是“一次性”、或是“减息周期”的开始。话虽如此,但是市场都能感受到这次降息过程中的政治干预。

  目前美国CPI仍然不达2%的通胀目标,市场预计未来也不会出现大幅上涨的情形,因此,面对长期的经济衰退预期,不管是外部影响,还是本土经济,美联储大概率将通过降息达到通胀目标,刺激经济,提振市场信心。

  (笔者为证监会持牌人,并无持有上述股票。)

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